エントランスへはここをクリック       

中国恒大はトレンドに逆らって拡大:
借入金は14兆円と高額だが、
許家印の配当金は8,789億円

恒大逆势扩张:借款曾高达7999亿,许家印分红511亿
 中国経済週刊誌記者 孫天陽 来源:中国经济周刊
出所:China Economic Weekly 2021年10月11日
 
翻訳:青山貞一(東京都市大学名誉教授)
独立系メディア E-wave Tokyo 2021年10月13日
 

 注)以下では、1人民元=17.2日本円、1米ドル=113円とする。

本文

中国恒大(3333.HK)の債務危機の問題は続いている!

 2021年9月22日、中国恒大(Evergrande)の「20 中国恒大 04」社債の利払い日で、232百万元(39.9億円)の利払いが必要であった。 同社は、市場外の交渉による和解で利息を支払うとしている。 ただし、支払いは今するのか、延期するのか。 全額支払いか一部支払いか 具体的な内容は発表されていない。

 2020年には総資産2兆3,000億人民元(39.56兆円)となる世界トップ500の不動産リーダーである中国恒大は、わずか2億3,200万人民元(39.9億円)の社債利息を支払い、「和解交渉」をしなければならない。

 公式サイトに掲載されている声明にもあるように、中国恒大は現在、確かにかつてないほどの困難に遭遇している。 近年の中国恒大の拡大路線を振り返ると、このような状況になったのは偶然ではない。


2020年、中国恒大は「負債の削減」に言及したが、その負債は1年で1000億ドル増加した

 2020年4月、中国恒大の取締役会会長であるHui Kayanは、会社の新しい発展戦略を発表した。 中国恒大は、2020年から発展モードを変革し、「高成長、規模抑制、負債削減」の発展戦略を全面的に実施し、最大の決意と力で負債を削減していきたいと考えている。

 2019年末、中国恒大の総資産は2.2兆元(37.84兆円)となり、4年前の3倍になる。 同時期に、中国恒大の負債も3倍の1兆8,500億人民元(31.82兆円)に増加した。

中国恒大の負債は2020年に下がる?

 2020年には、中国恒大の総資産は2兆3,000億元(39.56兆円)になる。

 中国恒大が「制御された規模」に達したかどうかは定かではないが、同社の負債は減少していない。 総資産が増加したのは、負債が1,000億元(1.72兆円)増加して1兆9,500億元(33.54兆円)になったためである。

 同じ2020年に、中国恒大よりも売上の高い別の不動産会社の有利子負債は、中国恒大の半分しかありません。

 ある不動産会社の幹部は『中国経済周刊』の取材に対し、「不動産業界では、負債が多いことはすでに悪いことであり、有利子負債は利息を支払わなければならず、返済期間もあるため、ますます高額な有利子負債(「借入金」とも呼ばれる)はさらに危険である」と述べた。 流動性が有利子負債をカバーできなければ、流動性の問題が企業のリスクの引き金となる。

 中国恒大の債務危機では、社債の支払いが引き金となり、同社の有利子負債の多さは一時的なものではなかった。


有利子負債をカバーする流動性が低下し、資金調達率が高くなっていること

 2015年から2019年にかけて、中国恒大社の有利子負債は急激に増加した。

 2015年から2019年にかけて、中国恒大の有利子負債は5.1兆円から7,999億元(14兆3345億円)に上昇し、有利子負債と流動性のギャップは1,329億元(2兆2859億円)から5,711億元(9兆8229億円)に拡大し、有利子負債の流動性カバー率は55%から25%に低下した。 この間、東風の融資金利は8.09%から9.49%に上昇し、上昇傾向を示したが、他の国内有名不動産会社の融資金利は4.5%から4.39%に低下した。

 近年、不動産規制は緩和されていないが、中国恒大はどのように運営されていたのであろうかか?

 2016年第4四半期、中央政府は、長期的な不動産メカニズムの構築を強化し、住宅を居住機能に戻すために、金融、土地、財政・税制、投資、法律を総合的に活用する必要があると改めて表明した。

 その年、ホットスポット都市の地価が急激に上昇する中、長年不動産の先頭に立ってきた企業が2016年の年次報告書で「ブームの裏には隠れた悩みがある」「当時の市場状況は業界の長期的な成長力を引き出しすぎている」と発言した。

 そしてこの年、中国恒大の有利子負債は前年比80%増の5351億元(9兆2037億円)に達した。

 2017年、第19回党大会の報告では、「住宅は住むためのものであり、投機のためのものではないという位置づけを堅持し、供給の複数の主体、保護の複数のチャンネル、賃貸と購入という住宅システムの構築を加速し、すべての人が住む場所を確保できるようにすべきだ」と指摘された。

 この大原則の下で、地方は都市ごとの政策に導かれ、住宅賃貸市場を強力に育成しており、過熱した不動産市場には歯止めがかかっている。 全国の商業施設の売上高の伸び率は鈍化し、第3四半期および第4四半期には伸び率が大きく低下した。 この1年間で、中国恒大の有利子負債は37%増の7,326億人民元となり、有利子負債の流動性カバー率は57%から39%に低下しました。

 2018年の不動産市場は、都市別の政策誘導のもと、暑さから寒さに変わりました。

 2019年第1四半期、不動産には「ミニ・ポジティブ・スプリング」があり、多くの都市で再び過熱の兆しが見られた。 今年4月19日に開催された中国共産党中央委員会政治局会議では、住宅は住むためのものであり、投機のためのものではない」という位置づけを堅持し、一都市一政策、都市別政策、都市政府の主な責任という長期的な管理メカニズムを実行する必要性が強調されました。

 多くの業界機関や専門家は、これは慎重な不動産金融政策の基調が変わっていないことを意味すると考えている。 この年、2月25日から3月9日までの半月の間に、各監督官庁のトップが4回にわたって不動産金融のリスクを警告した。

 2018年、2019年の中国恒大のギアリング比率は83.58%、83.75%と、不動産業界の平均的な水準を上回っている。

 中国経済週刊の統計によると、2015年から2018年までの不動産大手5社、すなわち、常勝社(中国恒大はここ)、碧桂園、万科、聚楽不動産、Sunacの有利子資産・負債比率は、常勝社の有利子資産・負債比率がいずれも1位で、約40%という高い数値を示している。

 2019年、中国恒大の有利子負債は7999億元に上り、この年の営業活動による純キャッシュアウトは674億元(1.16兆円)で、有利子負債の利払いはなんと175億元で、前2年の利払いの合計よりも11%も多くなった。

 2020年、突如発生した「新型コロナウイルス」の流行が様々な業界を襲い、不動産業界の細分化を悪化させた。 商業用不動産の販売は回復が早まったものの、不動産開発投資や新築物件は低調に推移した。

 国家統計局のデータによると、2020年の全国の新築住宅建設面積は前年比1.2%減、前年は8.5%増だったが、全国の不動産開発投資の成長率は前年比2.9ポイント減となった。

 2020年の不動産統制政策では、「3つのレッドライン」が業界に大きな影響を与える。 業界関係者は、「3つのレッドライン」の導入は、この年の土地オークション制度に劣らない影響力を持っていたとコメントしている。 高成長を達成するために、高いレバレッジ、高い負債、高い在庫に頼るモデルは、持続不可能である。

 2020年、中国恒大の有利子負債は7,165億元に減少したものの、有利子負債と流動性のギャップは依然として5,358億元(9兆2158億円)に達し、有利子負債の流動性カバー率は25%にとどまり、調達金利は9.49%に上昇した。 この融資率は、すべての指標が「3つのレッドライン」以内に収まっている同業他社の不動産会社の2倍以上である。

 ある証券会社の研究員は、企業が資金繰りに困っているかどうかを見る指標はたくさんあるが、資金調達コストはもっと直接的なもの、つまり社債を発行したときの金利であり、これはマーケット・ゲーミングの結果だと分析している。 資金が逼迫しているほど、ビジネスリスクとして、資金や利息を期日通りに返済できない可能性が存在するため、高金利でなければ資金を調達することは難しく、融資率は高くなる。

 2016年から2020年まで、中国恒大社の包括的な年次報告書では、5年間の支払利息の総額が508億元(8737億円)であることが開示されている。 有利子負債や調達金利は高いが、それでも中国恒大は「十分な運転資金」を持っているという。

 中国恒大社は、2017年の年次報告書において、十分な運転資本があり、同社が最良のビジネスチャンスを見つける機会を提供していると述べており、2018年から2020年の年次報告書においても、十分な運転資本により、同社の正常な運営が確保され、また、同社が最良のビジネスチャンスを見つけることをサポートしていると述べていた。


連続した配当で、ホイは上記配当の合計で8789億円を受け取った

 債券の金利支払いが限界に達している中、中国恒大は配当を出している。

 本年7月15日、同社は特別配当制度を検討することを発表した。 そして7月17日、現在の市場環境、株主・債権者の権利・利益、グループの産業の長期的発展などを十分に考慮し、総合的に検討した結果、特別配当制度を中止することにしたと再度発表した。

 2010年以降、中国恒大は2017年を除いて毎年配当を行っている。 風の統計によると、今年6月の時点で、中国恒大は11回の配当を行っており、配当率は39%、総額809億人民元(1兆3915億円)となっている。

 2017年から2019年にかけて、同社の配当分配率(配当額/純利益)はそれぞれ58%、49%、49%に達した。2020年、中国恒大の純利益は前年比53%減となったが、配当分配率は依然として25%に達している。

 中国恒大の株主構成では、ホイカーヤンが約70%の株式を保有し、筆頭株主となっている。 中国恒大から支払われた様々な配当の中で、徐家衛は当然ながら最も多くの配当を受け取った。 最高配当である2020年1月17日には142億元を分配した。 2018年9月の配当では、115億元(1978億円)を分配した。 2006年から現在までに、合計511億元(8789億円)をシェアしている。

(本稿は『中国経済周刊』第18号(2021年)に掲載されたものです。)